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新兴铸管000778钢铁业务增长铸管受制

发布时间:2019-12-05 04:13:39

新兴铸管(000778):钢铁业务增长 铸管受制成本 4季度环比基本持平

事件描述

新兴铸管今日发布2010年业绩预告公告,预计2010年实现归属于上市公司股东净利润约13.2亿元~13.5亿元,对应EPS为0.69元~0.70元,同比增长51%~54%。

事件评论

第一,4季度业绩环比略有下滑,预计钢铁业务盈利增长,铸管业务盈利下滑

公司公告,预计2010年实现归属于上市公司股东净利润约13.2亿元~13.5亿元,同比增长51%~54%,实现EPS约为0.69元~0.70元。3季度实现EPS为0.17元,4季度实现0.16元,环比略有下降。

从公司钢铁产品产量来看,10月产量有所增长,但11、12月产量随即有所下滑。综合来看,4季度产量环比3季度略有下降。

虽然钢材产量小幅下降,但4季度国内市场钢价有所上涨,尤其是长材的较好表现使得以长材为主的新兴铸管相对更为受益。

与传统钢材销售模式不同,由于球墨铸管主要供给于城市给排水项目,政府采购订单占据公司销售主导。故相较于传统钢铁行业,其吨钢价格及吨钢毛利较为稳定。一方面是政府采购价格相对其他市场销售价格更具稳定性;另一方面,大部分的政府采购铸管产品基本上采用成本加成方式定价,使得成本变化趋势能更清晰地体现在合同价格上。

由于采购及实际交货周期的影响,与政府部门签订的闭口供货合同使得公司铸管产品具有在成本上涨时出现受损,在成本下跌时获得额外收益的特点。4季度成本环比3季度有所上涨,预计球墨铸铁管业务环比可能略有下降。

第二,现有业务保障盈利,业绩仍将处于高位

从公司现有业务的盈利能力来看,铸管毛利率历年都能稳定在20%左右,而钢铁产品毛利率均值约在10%附近。

从公司历年离心球墨铸铁管及管件类产品吨钢收入及吨钢毛利看,吨钢收入基本维持在4000~5000元/吨左右,吨钢毛利维持在1000元/吨左右。正是因为公司特殊的销售模式,使得公司即使在08年金融危机爆发的情况下仍能维持较高的吨钢毛利。虽然2010年上半年公司铸管产品毛利率有所下降,不过这更多是由于公司闭口合同的产品特点在成本大幅上升的情况下处于劣势所致。随着下一期合同的调整,铸管产品盈利有望重新恢复。

对球墨铸铁管的未来盈利能力进行预测可见,如果假定2011年产量为160万吨,费用率假定稳定为5.5%,所得税率为25%,则测算可得公司球墨铸铁管部分的业绩贡献约为0.53元。

通过对2011年的业绩进行敏感性假定分析,如果假定毛利率水平恢复到25%,则球墨铸铁管业务对EPS的贡献大约能在0.60元左右。

公司的碳钢产品主要是以线棒等建筑材为主的长材产品,其中芜湖新兴包括部分优特钢产品能力。从历史盈利能力上看,除了2008年,吨钢毛利基本能维持在500元左右的水平。

假定费用率水平为5.5%,所得税率为25%,在毛利率维持2009及2010年的水准上,发现钢铁产品业务对业绩的贡献在2010、2011两年分别为0.48元和0.51元。结合我们对明年钢铁行业整体观点的看法,我们认为对于普碳钢产品的毛利率维持不变的假设并不算激进。

第三,维持“推荐评级”

预计公司2010、2011年的EPS分别为0.70元和0.90元,维持“推荐”评级。

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